Am 8. Januar löste eine Ankündigung des Finanzministeriums und der staatlichen Steuerverwaltung einen beispiellosen Schock in der E-Zigaretten-Branche aus.
Die Ankündigung war prägnant und direkt: Ab dem 1. April 2026 entfällt die Rückerstattung der Ausfuhrumsatzsteuer für Photovoltaikprodukte und elektronische Zigaretten.
Dies ist das zweite Mal in nur zwei Jahren, dass die E-Zigaretten-Industrie mit einer Anpassung ihrer Exportsteuerrückerstattungspolitik konfrontiert wird. Bereits zum 1. Januar 2024 wurde der Erstattungssatz für E-Zigaretten von 13 % auf einen einheitlichen Satz gesenkt. Diesmal handelt es sich um einen Hard-Reset.
Nach der Ankündigung stürzte der Aktienkurs von Smoore International (06969.HK), dem weltweit größten Hersteller von elektronischen Zigarettengeräten, ab. Der Kurs fiel zeitweise um mehr als 4 % und schloss mit einem Minus von 3,64 % bei 16,42 HK$ und markierte damit einen neuen Tiefststand für diesen Zeitraum.
Ein Manager eines führenden E-Zigaretten-Unternehmens erklärte gegenüber den Medien unverblümt: „Dies ist ein negativer Faktor für die gesamte Branche mit enormen Auswirkungen auf die Exporte.“
Dies ist jedoch erst der Anfang.
Exportsteuerrückerstattungen auf Null reduziert: das Ende der politischen Dividenden
Exportsteuerrückerstattungen waren einst ein wichtiger Impuls für die Globalisierung der chinesischen Fertigungsindustrie.
Diese politische Anpassung ist für die E-Zigaretten-Industrie besonders heikel. Die Anpassung der Ausfuhrsteuerrückerstattungspolitik führt zu unmittelbaren Kostensteigerungen für Unternehmen dieser Branche.
Bei einem Mehrwertsteuersatz von 13 % entspricht der Wegfall der Steuererstattung einer Erhöhung der Exportkosten um ca. 11,5 %. Für E-Zigaretten-OEMs, deren Gewinnmargen ohnehin schon gering sind und der Wettbewerb hart ist, stellt dies eine nahezu unerträgliche Belastung dar.
Allerdings ist das politische Signal viel bedeutsamer als die Kostenzahlen. E-Zigaretten gehören ebenso wie Photovoltaik zum Umfang der Anpassung. Diese beiden scheinbar unabhängigen Industriezweige tragen die gleiche Bezeichnung: eine Schlüsselindustrie „Made in China“ und ein wichtiger Treiber für Exporterlöse.
Ein Beamter der Steuerpolitikabteilung des Finanzministeriums erklärte, dass die Anpassung darauf abziele, „die Struktur der Ausfuhrsteuerrückerstattungspolitik zu optimieren und eine ausgewogene Entwicklung des Außenhandels zu fördern“. Branchenexperten gehen jedoch allgemein davon aus, dass dies das Ende der Ära der „Sonderbehandlung“ für die E-Zigaretten-Industrie markiert und dass sich E-Zigaretten von einem politisch unterstützten „Lieblings“-Produkt zu einem „Erwachsenen“-Produkt entwickeln, das unabhängig laufen muss.
Noch faszinierender ist das Timing. Nur zwei Tage vor der Ankündigung berichtete die singapurische Zeitung *Lianhe Zaobao*, dass der Staatschef während einer Informationsreise nach Guangdong ausdrücklich gefordert habe, „die Importe aktiv auszuweiten und eine ausgewogene Entwicklung von Importen und Exporten zu fördern“. Diese Aussage wurde von ausländischen Medien als Zögern Chinas interpretiert, seinen Handelsüberschuss auf unbestimmte Zeit auszuweiten, um die Spannungen mit seinen wichtigsten Handelspartnern nicht zu verschärfen.
In diesem makroökonomischen Kontext kann die Abschaffung von Exportsteuerrückerstattungen für Produkte wie E-Zigaretten als eine weitere konkrete Maßnahme Chinas angesehen werden, um seine Außenhandelsstruktur proaktiv anzupassen und den internationalen Handel auszugleichen.
Die E-Zigaretten-Industrie, die seit langem politische Vorteile genießt, ist nun gezwungen, die wachsenden Schmerzen zu ertragen, die dieser politische Wandel mit sich bringt.
Der Kapitalabzug beginnt vorzeitig
Der Kapitalmarkt reagiert immer schneller als erwartet und einige kluge Anleger haben bereits damit begonnen, sich aus dem E-Zigaretten-Bereich zurückzuziehen.
Am 12. Januar kündigte Shunhao Co., Ltd. (002565.SZ) Pläne an, 60 % des Eigenkapitals seiner Tochtergesellschaft Shanghai Luxin Electronic Technology Co., Ltd. zu verkaufen. In der Ankündigung hieß es vorsichtig, dass die Transaktion „leichte Auswirkungen auf den Nettogewinn des Unternehmens haben könnte“, räumte aber auch ein, dass sie „Vorschriften zur Offenlegung von Informationen auslösen könnte“.
Shanghai Luxin Electronic ist kein unbekanntes Unternehmen. Nach Angaben von Aiqicha ist das Unternehmen bedeutender Anteilseigner mehrerer lizenzierter E-Zigaretten-Unternehmen wie Meizhonglian und Luxinfeng Technology. Die Muttergesellschaft Shunhao Co., Ltd. war eines der ersten an der A-Aktie notierten Unternehmen, das in das E-Zigaretten-Geschäft einstieg, und galt damals als „erste E-Zigaretten-Aktie“.
Die Ankündigung von Shunhao Co., Ltd. sorgte in der Branche für Aufsehen. Ein Investmentprofi analysierte: „Dies ist keine einfache Geschäftsanpassung, sondern ein strategischer Rückzug. „Der E-Zigaretten-Sektor hat sich vom Trendprodukt zum heißen Thema entwickelt.“
Ein Rückblick auf die Geschichte der elektronischen Zigaretten am Kapitalmarkt gleicht einer Achterbahnfahrt.
Anfang 2021, als die Regulierungsrichtlinien klarer wurden, erlebte die E-Zigaretten-Branche einen Boom an Börsengängen. Die Marktkapitalisierung von Smoore International überstieg kurzzeitig 500 000 Millionen Hongkong-Dollar und machte es zu einem Starunternehmen an der Hongkonger Börse; RLX Technology (Ultra-Core Technology) stieg an seinem ersten Handelstag an der NYSE um 145,92 % und erreichte eine Marktkapitalisierung von 45 800 Millionen US-Dollar.
Dieser Boom war jedoch nur von kurzer Dauer. Im März 2022 wurden die „Regulations on the Administration of Electronic Cigarettes“ und die „National Mandatory Standards for Electronic Cigarettes“ offiziell veröffentlicht und läuteten damit eine Ära strengerer Regulierung für den heimischen Markt ein. In der Folge trübten strengere Vorschriften der US-amerikanischen FDA und eine vorsichtigere Haltung vieler Länder weltweit gegenüber E-Zigaretten die Aussichten der Branche.
Bis 2023 hatte sich der Aktienkurs der E-Zigaretten-Unternehmen halbiert.
Der Weggang von Shunhao Co., Ltd. könnte nur der Anfang sein. Ein Branchenanalyst prognostizierte: „Nächstes Jahr könnten sich mehr börsennotierte Unternehmen aus ihrem E-Zigaretten-Geschäft zurückziehen. Das liegt nicht daran, dass E-Zigaretten keinen Markt haben, sondern daran, dass sich die Spielregeln völlig geändert haben.“
Internationale Unterdrückung: Der Compliance-Krieg hinter den Untersuchungen gemäß Abschnitt 337
Gerade als die nationale Politik verschärft wurde, war eine internationale Offensive im Gange.
Am 13. Januar 2026 reichte Reynolds Tobacco Inc. einen Untersuchungsantrag gemäß Abschnitt 337 bei der U.S. International Trade Commission (ITC) ein und forderte eine Untersuchung gegen AqiMira International, seine Marken Elf Bar und Geek Bar sowie neun US-Händler.
Die Vorwürfe von Reynolds Tobacco sind überzeugend: unlauterer Wettbewerb durch den Verkauf aromatisierter E-Zigaretten in verbotenen Bereichen, Nichterfassung von Verkäufen nach staatlichen Kataloggesetzen und Umgehung staatlicher und lokaler Verbrauchssteuern auf verschiedene Weise, wodurch die Marktposition seines Vuse-Produkts geschädigt wird.
Dabei handelt es sich nicht um einen einfachen kommerziellen Wettbewerb, sondern um einen sorgfältig geplanten juristischen Angriff.
Eine Untersuchung gemäß Abschnitt 337 wird als „Tor zum US-Markt“ bezeichnet. Sobald die ITC einen Verstoß feststellt, kann sie eine pauschale Ausschlussanordnung erlassen, die den Markteintritt verwandter Produkte auf dem US-Markt verbietet. Für chinesische E-Zigaretten-Unternehmen, die vom US-Markt abhängig sind, stellt dies eine Katastrophe dar.
AqiMira International ist ein typisches Beispiel für die internationale Expansion chinesischer E-Zigaretten-Unternehmen. Die elektronische Einwegzigarette Elf Bar eroberte mit ihrer großen Geschmacksvielfalt und dem erschwinglichen Preis schnell den amerikanischen Markt und wurde zu einer der beliebtesten Marken.
Allerdings brachte dieser Erfolg auch Probleme mit sich. Reynolds Tobacco erklärte in seinem Antrag, dass sich Elf Bar und andere Produkte „durch die Umgehung von Vorschriften einen unfairen Wettbewerbsvorteil verschaffen“, ein häufiges Problem, mit dem viele chinesische E-Zigaretten-Unternehmen bei ihrer globalen Expansion konfrontiert sind.
Ein Anwalt mit umfangreicher Erfahrung in der E-Zigaretten-Branche analysierte: „Die Gefahr der Untersuchung nach Abschnitt 337 besteht darin, dass sie sich nicht nur auf ein Unternehmen konzentriert, sondern durch eine pauschale Ausschlussanordnung die gesamte Branche betreffen kann.“
„Wenn sich herausstellt, dass Aiqiji gegen die Vorschriften verstoßen hat, könnten andere chinesische E-Zigaretten-Unternehmen, die ähnliche Modelle verwenden, Gefahr laufen, vom US-Markt ausgeschlossen zu werden.“
Noch besorgniserregender ist, dass dies erst der Anfang ist. Da Länder ihre Vorschriften für E-Zigaretten verschärfen, werden ähnliche Compliance-Herausforderungen zunehmen. Die EU-TPD-Richtlinie, die britischen E-Zigaretten-Vorschriften, das australische Modell für die Verwaltung verschreibungspflichtiger Medikamente ... jeder Markt hat seine eigenen Regeln, und die Kosten für deren Übertretung steigen.
Nach den Wachstumsschmerzen: Neue Überlebensregeln für E-Zigaretten
Angesichts des doppelten Drucks nationaler und internationaler Märkte scheint die E-Zigaretten-Industrie vor einer beispiellosen Situation zu stehen. Allerdings bietet die Krise auch Chancen.
Smoore International kündigte an, dass das Unternehmen „aktiv auf politische Änderungen reagieren und seine Wettbewerbsfähigkeit durch technologische Innovation und Kostenoptimierung verbessern“ werde. Für E-Zigaretten-Unternehmen könnte dies ein Zeichen für die Zukunft sein: Von der Abhängigkeit von politischen Dividenden und kostengünstigen Vorteilen hin zu echter technologischer Innovation und konformem Betrieb.
Ein Branchenexperte bemerkte: „Die E-Zigaretten-Industrie durchläuft derzeit eine tiefgreifende Reform des Angebots. Die Unternehmen, die sich ausschließlich auf Preiskämpfe verlassen und die Einhaltung von Vorschriften ignorieren, werden eliminiert, während diejenigen, die sich auf Forschung und Entwicklung konzentrieren und die Vorschriften einhalten, größere Marktanteile gewinnen werden.“
Tatsächlich zwingen strengere Richtlinien auch die Branche zur Modernisierung. Chinas nationale Standards für elektronische Zigaretten haben bereits strenge Vorschriften zu Produktbestandteilen, Nikotingehalt, Zusatzstoffen usw. festgelegt. Produkte, die nationalen Standards entsprechen, erfüllen beim Export eher die Anforderungen internationaler Märkte.
Auch für Anleger verändert sich die Anlagelogik in der E-Zigaretten-Branche. Die Ära der kurzfristigen Arbitrage ist vorbei und langfristiges Value-Investing ist zum Mainstream geworden. Unternehmen mit Schlüsseltechnologien, gut entwickelten Lieferketten und starken Fähigkeiten zur Einhaltung gesetzlicher Vorschriften können kurzfristig Schwierigkeiten haben, aber langfristig werden sie bei der Umstrukturierung des Sektors hervorragende Leistungen erbringen.
Abschluss
Die E-Zigaretten-Industrie steht am Scheideweg.
Auf der linken Seite ist der alte Weg: ein Modell, das auf politischen Dividenden, kostengünstiger Expansion und ungezügeltem Wachstum basiert. Dieser Weg hat einst viele Unternehmen schnell reich gemacht, ist heute aber mit Schwierigkeiten behaftet.
Auf der rechten Seite liegt ein neuer Weg: ein Modell, das von technologischer Innovation, konformem Betrieb und verfeinertem Management angetrieben wird. Dieser Weg ist schwieriger und erfordert größere Investitionen und Geduld, könnte aber der einzige Weg in eine nachhaltige Zukunft sein.
Die Aufhebung der Exportsteuererstattungen, Kapitalflucht, internationale Repressionsmaßnahmen ... Die anfänglichen Schwierigkeiten, die sich aus dieser Reihe wichtiger Maßnahmen ergeben, sind der Preis, den die E-Zigaretten-Industrie für ihr Wachstum zahlen muss.
Ein Branchenveteran beklagte: „Es tut weh, aber wir müssen es ertragen.“ „Dies ist ein unvermeidlicher Weg für die Branche, aus ihrer Jugend heraus zu reifen.“
Vielleicht werden wir erst bei Ebbe sehen, wer nackt geschwommen ist; Erst wenn die Dividenden wegfallen, werden wir sehen, wer wirklich wettbewerbsfähig ist.
Die Geschichte der elektronischen Zigaretten ist noch lange nicht vorbei; Es wurde einfach umgeschrieben. Diejenigen Unternehmen, die die anfänglichen Schwierigkeiten überstehen und sich an die neuen Regeln anpassen können, werden irgendwann ihren Platz in der Transformation finden.
Schließlich kommt nach der dunkelsten Nacht die hellste Morgendämmerung.